作者：Christopher Goes 來源：coindesk 翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

當(dāng)下加密領(lǐng)域占主導(dǎo)地位的代幣分發(fā)模式被稱為“低流通量、高完全稀釋估值（FDV）”的發(fā)行模式。在這種模式下，項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)僅有很小一部分代幣供應(yīng)在市場(chǎng)上流通，而大部分代幣是鎖定狀態(tài)，通常在一年后逐步解鎖。這種低流通量通常伴隨著高完全稀釋估值的情況，甚至可能被設(shè)計(jì)來推動(dòng)這種估值的提升。根據(jù) CoinGecko 的研究，今天該行業(yè)前列的代幣中，近四分之一都是低流通量模式。近期一些顯著的項(xiàng)目發(fā)行使用了這種模式，包括 Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia 和 Worldcoin（截至本文撰寫時(shí)，其供應(yīng)量中驚人的95.7%仍被鎖定）。

這一模式是根本錯(cuò)誤的。限制代幣的流通扭曲了市場(chǎng)信號(hào)，誤導(dǎo)了依賴這些信號(hào)做出決策的當(dāng)前及潛在的網(wǎng)絡(luò)參與者?！暗土魍?、高FDV”的發(fā)行模式導(dǎo)致了這樣一個(gè)局面：新項(xiàng)目的收益潛力大多被私人投資者捕獲，而公眾市場(chǎng)幾乎無從受益。最終，這種代幣發(fā)行模式在追求短期指標(biāo)的同時(shí)，犧牲了長期的可持續(xù)性和公眾信任。

加密貨幣“歸屬期”的謬論

在加密貨幣中所謂的“歸屬期”與傳統(tǒng)金融世界中的歸屬機(jī)制幾乎沒有相似之處。傳統(tǒng)的歸屬機(jī)制（例如限制性股票單位 RSUs）用于協(xié)調(diào)激勵(lì)并確保利益相關(guān)者履行義務(wù)。在傳統(tǒng)公司中，歸屬期往往伴隨著具體的業(yè)績期望，并在未達(dá)到這些期望時(shí)有權(quán)撤銷未來的所有權(quán)。然而，在加密網(wǎng)絡(luò)中的歸屬鎖倉機(jī)制沒有類似的機(jī)制——代幣只是被固定鎖倉一段時(shí)間，隨后解鎖。

這些所謂的鎖倉機(jī)制——根本不配稱為“歸屬期”——通常通過給出遠(yuǎn)高于實(shí)際需求的虛假印象來扭曲市場(chǎng)信號(hào)。如果我們將價(jià)格信號(hào)理解為資產(chǎn)供需之間的平衡點(diǎn)，那么這些信號(hào)的市場(chǎng)價(jià)值取決于供需雙方自由表達(dá)其偏好的能力（例如，有意出售的人可以自由出售，有意購買的人可以自由購買）。鎖倉限制了一方表達(dá)其偏好的能力，因而降低了信號(hào)的質(zhì)量。這可能會(huì)帶來短暫的市值排名提升或其他指標(biāo)上的好處，但卻使整體市場(chǎng)的質(zhì)量變差，因?yàn)閮r(jià)格信號(hào)傳達(dá)的信息更少。

更糟的是，這些鎖倉機(jī)制實(shí)際上損害了公眾利益。在代幣發(fā)行后加入項(xiàng)目的代幣持有者，由于漸進(jìn)式解鎖而面臨著不準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)，這并不反映真實(shí)的市場(chǎng)情緒。擁有非公開市場(chǎng)和信息訪問權(quán)限的資深代幣持有者則具有不公平的優(yōu)勢(shì)，并且經(jīng)常在場(chǎng)外市場(chǎng)出售鎖定的代幣。要獲得真實(shí)的市場(chǎng)信號(hào)，你必須分析那些想出售但無法出售的持有者，并推測(cè)幕后正在進(jìn)行的交易。對(duì)于大多數(shù)公眾市場(chǎng)參與者來說，這種分析過于復(fù)雜且耗時(shí)。

市場(chǎng)壓力的不可避免

鎖倉并不能阻止人們出售，只是推遲了不可避免的結(jié)果。歸屬期條款最終會(huì)到期，想出售的人終究會(huì)這樣做，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的下行壓力，常常導(dǎo)致市值的“緩慢出血”現(xiàn)象。對(duì)于我個(gè)人來說，我會(huì)對(duì)持有一種資產(chǎn)或參與一個(gè)網(wǎng)絡(luò)感到猶豫，特別是當(dāng)許多持有者想要退出卻無法退出時(shí)。這對(duì)需要準(zhǔn)確價(jià)格信號(hào)來預(yù)測(cè)收入和運(yùn)營成本的參與者（如驗(yàn)證者）來說，也是一個(gè)問題。

如果加密領(lǐng)域的目標(biāo)是創(chuàng)造出能夠提供真實(shí)、長期價(jià)值的產(chǎn)品，那么那些旨在人為提升短期指標(biāo)的做法并無助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。要準(zhǔn)確評(píng)估任何項(xiàng)目的潛力，必須能夠評(píng)估參與者是否真正致力于該項(xiàng)目。如果你不知道人們持有代幣是因?yàn)樗麄冋娴南嘈彭?xiàng)目，還是因?yàn)樗麄儽唤钩鍪?，那么這種評(píng)估是不可能的。

對(duì)于“低流通量、高FDV”的正統(tǒng)觀念，伴隨批評(píng)的還有對(duì)“公平發(fā)行”代幣分發(fā)方式的呼聲。然而，許多此類提議只是要求在啟動(dòng)時(shí)增加流通供應(yīng)的比例，并沒有質(zhì)疑“歸屬期”鎖倉本身的合法性。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。任何形式的人為操縱市場(chǎng)信號(hào)，仍然是市場(chǎng)信號(hào)的操縱。我們需要通過一系列新的實(shí)驗(yàn)來打破加密貨幣的歸屬期正統(tǒng)觀念。

自由市場(chǎng)發(fā)行

我們稱之為“自由市場(chǎng)發(fā)行”的方法具有一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)，它允許所有人自由表達(dá)他們的偏好。如果你想賣，可以賣。如果你想買，可以買。最重要的是，你可以自信地做出這些決定，因?yàn)閮r(jià)格信號(hào)是真實(shí)且有意義的，所有人都能夠在此時(shí)此刻透明、實(shí)時(shí)地表達(dá)他們的偏好。

建立一個(gè)真正相信項(xiàng)目的持有者社區(qū)，其長期利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為那些不相信項(xiàng)目的人提供早期退出機(jī)會(huì)的短期風(fēng)險(xiǎn)。我們需要那些為世界提供真正實(shí)用價(jià)值、并且具有持久力的項(xiàng)目，很顯然，現(xiàn)有的歸屬期正統(tǒng)觀念并沒有帶來足夠的（甚至幾乎沒有）此類項(xiàng)目。

自由市場(chǎng)方法通常局限于迷因幣，這也導(dǎo)致了人們認(rèn)為它不適合“嚴(yán)肅”的項(xiàng)目。然而，可以合理地爭(zhēng)論，除了迷因幣的傳播吸引力之外，其壓倒性成功的部分原因在于市場(chǎng)意識(shí)到從長遠(yuǎn)來看，這種模式對(duì)代幣持有者更有利，并且通常能創(chuàng)造出更活躍、自然的社區(qū)。

我們應(yīng)該嘗試新事物，即使它們存在風(fēng)險(xiǎn)。我希望自由市場(chǎng)發(fā)行的討論能夠引發(fā)更多關(guān)于未來新路徑的思考。當(dāng)前加密行業(yè)中的集體思維——并不是因?yàn)槲覀儗?duì)為什么這樣做有明確的想法，而是因?yàn)榇蠹叶歼@樣做，并且從短視的指標(biāo)來看似乎有效——正在阻礙創(chuàng)新。如果你打算發(fā)布一個(gè)項(xiàng)目并在一年或兩年后離開，隨大流可能是合理的策略，但如果你想為世界帶來真正的價(jià)值，這就不是一個(gè)好策略了?，F(xiàn)在是時(shí)候進(jìn)行新的實(shí)驗(yàn)了。