作者：Christopher Goes 來源：coindesk 翻譯：善歐巴，金色財經(jīng)

當下加密領(lǐng)域占主導地位的代幣分發(fā)模式被稱為“低流通量、高完全稀釋估值（FDV）”的發(fā)行模式。在這種模式下，項目啟動時僅有很小一部分代幣供應(yīng)在市場上流通，而大部分代幣是鎖定狀態(tài)，通常在一年后逐步解鎖。這種低流通量通常伴隨著高完全稀釋估值的情況，甚至可能被設(shè)計來推動這種估值的提升。根據(jù) CoinGecko 的研究，今天該行業(yè)前列的代幣中，近四分之一都是低流通量模式。近期一些顯著的項目發(fā)行使用了這種模式，包括 Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia 和 Worldcoin（截至本文撰寫時，其供應(yīng)量中驚人的95.7%仍被鎖定）。

這一模式是根本錯誤的。限制代幣的流通扭曲了市場信號，誤導了依賴這些信號做出決策的當前及潛在的網(wǎng)絡(luò)參與者?！暗土魍俊⒏逨DV”的發(fā)行模式導致了這樣一個局面：新項目的收益潛力大多被私人投資者捕獲，而公眾市場幾乎無從受益。最終，這種代幣發(fā)行模式在追求短期指標的同時，犧牲了長期的可持續(xù)性和公眾信任。

加密貨幣“歸屬期”的謬論

在加密貨幣中所謂的“歸屬期”與傳統(tǒng)金融世界中的歸屬機制幾乎沒有相似之處。傳統(tǒng)的歸屬機制（例如限制性股票單位 RSUs）用于協(xié)調(diào)激勵并確保利益相關(guān)者履行義務(wù)。在傳統(tǒng)公司中，歸屬期往往伴隨著具體的業(yè)績期望，并在未達到這些期望時有權(quán)撤銷未來的所有權(quán)。然而，在加密網(wǎng)絡(luò)中的歸屬鎖倉機制沒有類似的機制——代幣只是被固定鎖倉一段時間，隨后解鎖。

這些所謂的鎖倉機制——根本不配稱為“歸屬期”——通常通過給出遠高于實際需求的虛假印象來扭曲市場信號。如果我們將價格信號理解為資產(chǎn)供需之間的平衡點，那么這些信號的市場價值取決于供需雙方自由表達其偏好的能力（例如，有意出售的人可以自由出售，有意購買的人可以自由購買）。鎖倉限制了一方表達其偏好的能力，因而降低了信號的質(zhì)量。這可能會帶來短暫的市值排名提升或其他指標上的好處，但卻使整體市場的質(zhì)量變差，因為價格信號傳達的信息更少。

更糟的是，這些鎖倉機制實際上損害了公眾利益。在代幣發(fā)行后加入項目的代幣持有者，由于漸進式解鎖而面臨著不準確的價格信號，這并不反映真實的市場情緒。擁有非公開市場和信息訪問權(quán)限的資深代幣持有者則具有不公平的優(yōu)勢，并且經(jīng)常在場外市場出售鎖定的代幣。要獲得真實的市場信號，你必須分析那些想出售但無法出售的持有者，并推測幕后正在進行的交易。對于大多數(shù)公眾市場參與者來說，這種分析過于復雜且耗時。

市場壓力的不可避免

鎖倉并不能阻止人們出售，只是推遲了不可避免的結(jié)果。歸屬期條款最終會到期，想出售的人終究會這樣做，這會對市場產(chǎn)生持續(xù)的下行壓力，常常導致市值的“緩慢出血”現(xiàn)象。對于我個人來說，我會對持有一種資產(chǎn)或參與一個網(wǎng)絡(luò)感到猶豫，特別是當許多持有者想要退出卻無法退出時。這對需要準確價格信號來預(yù)測收入和運營成本的參與者（如驗證者）來說，也是一個問題。

如果加密領(lǐng)域的目標是創(chuàng)造出能夠提供真實、長期價值的產(chǎn)品，那么那些旨在人為提升短期指標的做法并無助于實現(xiàn)這一目標。要準確評估任何項目的潛力，必須能夠評估參與者是否真正致力于該項目。如果你不知道人們持有代幣是因為他們真的相信項目，還是因為他們被禁止出售，那么這種評估是不可能的。

對于“低流通量、高FDV”的正統(tǒng)觀念，伴隨批評的還有對“公平發(fā)行”代幣分發(fā)方式的呼聲。然而，許多此類提議只是要求在啟動時增加流通供應(yīng)的比例，并沒有質(zhì)疑“歸屬期”鎖倉本身的合法性。

這遠遠不夠。任何形式的人為操縱市場信號，仍然是市場信號的操縱。我們需要通過一系列新的實驗來打破加密貨幣的歸屬期正統(tǒng)觀念。

自由市場發(fā)行

我們稱之為“自由市場發(fā)行”的方法具有一個巨大的優(yōu)勢，它允許所有人自由表達他們的偏好。如果你想賣，可以賣。如果你想買，可以買。最重要的是，你可以自信地做出這些決定，因為價格信號是真實且有意義的，所有人都能夠在此時此刻透明、實時地表達他們的偏好。

建立一個真正相信項目的持有者社區(qū)，其長期利益遠遠大于為那些不相信項目的人提供早期退出機會的短期風險。我們需要那些為世界提供真正實用價值、并且具有持久力的項目，很顯然，現(xiàn)有的歸屬期正統(tǒng)觀念并沒有帶來足夠的（甚至幾乎沒有）此類項目。

自由市場方法通常局限于迷因幣，這也導致了人們認為它不適合“嚴肅”的項目。然而，可以合理地爭論，除了迷因幣的傳播吸引力之外，其壓倒性成功的部分原因在于市場意識到從長遠來看，這種模式對代幣持有者更有利，并且通常能創(chuàng)造出更活躍、自然的社區(qū)。

我們應(yīng)該嘗試新事物，即使它們存在風險。我希望自由市場發(fā)行的討論能夠引發(fā)更多關(guān)于未來新路徑的思考。當前加密行業(yè)中的集體思維——并不是因為我們對為什么這樣做有明確的想法，而是因為大家都這樣做，并且從短視的指標來看似乎有效——正在阻礙創(chuàng)新。如果你打算發(fā)布一個項目并在一年或兩年后離開，隨大流可能是合理的策略，但如果你想為世界帶來真正的價值，這就不是一個好策略了。現(xiàn)在是時候進行新的實驗了。